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跨境電商持續增長(cháng)，危與機并存，紅利期未盡。中國跨境電商行業(yè)規模達14萬(wàn)億，產(chǎn)業(yè)鏈逐步布局完善，受益于海外線(xiàn)上滲透率持續提升，B2C出口持續增長(cháng)�？缇吵隹诋a(chǎn)品以3C電子與紡服為主，家具家居品類(lèi)增速快。我們認為跨境電商B2C出口從精品/泛品與平臺差異分為四類(lèi)選手，核心競爭力與潛在風(fēng)險均不同，在經(jīng)歷亞馬遜封店潮后，中國賣(mài)家在海外的生存空間出現變化，中國賣(mài)家從亞馬遜流至沃爾瑪以及獨立站。

我們認為：傳統行業(yè)+跨境電商=跨境出海新時(shí)代。

1、跨境家電：海外正處線(xiàn)上化渠道紅利，家電出海步入跨境電商時(shí)代�？偨Y家電渠道規律，本質(zhì)以中間層分銷(xiāo)利潤壓薄和消費觸達深化為核心導向。海外此前被線(xiàn)下連鎖商長(cháng)期把持，三大家電渠道商占比58%。而疫情突破用戶(hù)消費慣性，海外12%消費者疫情期間首次完成線(xiàn)上購物，且全球平均線(xiàn)上購物時(shí)長(cháng)增加47%，線(xiàn)上化加速呈現，2021全球家電線(xiàn)上份額觸達34.3%（較19年+10.9pcts）。

2、跨境家居：平臺賦能解決行業(yè)痛點(diǎn)，市場(chǎng)方興未艾。家居跨境電商蓬勃發(fā)展、顯示超額增速，主要表征為消費模式變化。市場(chǎng)驅動(dòng)的供給端邏輯為主流線(xiàn)上家居銷(xiāo)售平臺（Amzon、Wayfair）技術(shù)升級，解決家具消費的特有痛點(diǎn)、優(yōu)化購物體驗，持續賦能跨境品牌商，消費者與供應商成長(cháng)形成正向循環(huán)。展望未來(lái)，隨著(zhù)歐美市場(chǎng)人群年齡結構變化，消費人群有望直接擴容，滲透率低位背景下市場(chǎng)前景開(kāi)闊。

3、跨境服飾：疫情催化優(yōu)質(zhì)賽道，服飾電商出海漸成趨勢。我國作為紡織制造大國，供應鏈體系完備，具備天然的生產(chǎn)要素優(yōu)勢。國內線(xiàn)上流量紅利見(jiàn)頂，出海成為新增長(cháng)點(diǎn)，疫情則二次催化行業(yè)蓬勃發(fā)展。當下銷(xiāo)售渠道仍以Amzon平臺為主，對精細運營(yíng)及數字化能力要求更高的獨立站模式或為未來(lái)積淀品牌力、培育核心客群的勝負手。SheIn得益于前瞻的市場(chǎng)定位與領(lǐng)先的商業(yè)模式，在一眾跨境服飾品牌中一枝獨秀。行業(yè)內重點(diǎn)關(guān)注公司的變化（競爭格局和態(tài)勢、公司新的發(fā)展特點(diǎn)等）。

代表性公司分析之安克創(chuàng )新：跨境電商第一流，消費電子排頭兵。公司品牌矩陣完善，多消費電子品類(lèi)梯隊成型，移動(dòng)電源、耳機等銷(xiāo)量在亞馬遜平臺名列前茅，具有穩固海外品牌力。伴隨平臺監管反向篩選，后續份額空間有望進(jìn)一步提升。

代表性公司分析之SheIn：紡服跨境電商翹楚，乘勢出海高速成長(cháng)。SheIn成功核心在于后端柔性供應鏈優(yōu)勢、KOL引領(lǐng)下的社群營(yíng)銷(xiāo)及時(shí)代紅利為自建站創(chuàng )造的增長(cháng)機會(huì )；作為快時(shí)尚企業(yè)，銷(xiāo)售額及市場(chǎng)份額并非為成功與否的唯一衡量標準，其高速上新頻率和高復購快周轉等亦體現優(yōu)秀的內部產(chǎn)能庫存管理能力。誠然，區別于國外先品牌培育后以直銷(xiāo)增強粘性的經(jīng)營(yíng)理念，國內大多于中后期逐步開(kāi)展終端品牌建設；類(lèi)似地，SheIn仍處于品牌化道路，亦正以龍頭領(lǐng)航大格局帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈走向更廣闊的天地。

4、跨境電商物流：跨境電商紅利受益者。1）運營(yíng)模式看，跨境直發(fā)與海外倉是當前跨境出口電商物流的兩種主流模式，其中跨境直發(fā)處于高速增長(cháng)階段。2）當前環(huán)境下，打造自主可控的國際物流供應鏈能力，進(jìn)則為矛，守則為盾。3）跨境電商物流參與者：角色轉型、升級突圍。a）貨代：以華貿物流為例，看傳統貨代向現代國際跨境綜合物流服務(wù)商轉型。b）承運人：以東航物流為例，能否從周期轉向成長(cháng)？c）順豐為例：貨主+承運人+貨代，筑巢引鳳，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

投資策略：我們建議積極關(guān)注跨境電商鏈條中的投資機會(huì )，相關(guān)標的包括：安克創(chuàng )新、華凱易佰、樂(lè )歌股份、恒林股份、華貿物流、順豐控股、東航物流以及建議關(guān)注相關(guān)擬上市公司致歐科技、燕文物流等。險提示：經(jīng)濟大幅下滑、海外跨境電商平臺政策出現不利變化、跨境物流受到疫情沖擊影響。