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消費互聯(lián)網(wǎng)見(jiàn)頂，產(chǎn)業(yè)數字化浪潮來(lái)襲，加之新冠肺炎疫情的催化，2020年，SaaS行業(yè)一躍成為全球資本市場(chǎng)最耀眼的風(fēng)口之一。數據顯示，從2020初至今，全球電商SaaS龍頭Shopify的股價(jià)上漲了260.28%，辦公SaaS公司Zoom的股價(jià)更是暴漲了5倍多，截至2月12日美股收盤(pán)，其市值已達到1257.7億美元。

或許是嗅到財富與泡沫的氣息，中國正有越來(lái)越多的創(chuàng )業(yè)者涌入CRM、ERP、房地產(chǎn)、醫療、金融等細分SaaS行業(yè)。他們意欲憑借大數據、云計算、人工智能等新興科技，重塑傳統產(chǎn)業(yè)的游戲法則。而在其中，小編認為電商SaaS是目前最值得投資者關(guān)注的賽道。其核心商業(yè)邏輯是，隨著(zhù)微信、快手、抖音等新商業(yè)生態(tài)的異軍突起，中國數千萬(wàn)家線(xiàn)下門(mén)店線(xiàn)上信息化已成為毋庸置疑的大勢。

此外，更為關(guān)鍵的是，如今的電商SaaS賽道中，微盟、有贊已率先跑出。截至2月11日港股收盤(pán)，有贊一年內的股價(jià)漲幅已達到692%，微盟股價(jià)漲幅更是高達7.6倍。這無(wú)疑為我們進(jìn)行價(jià)值研究提供了極為優(yōu)質(zhì)的標的。因此，下文將以Shopify、微盟、有贊三家公司為樣本，深度剖析中美SaaS產(chǎn)業(yè)的差異與公司估值的合理性，以及電商SaaS行業(yè)的未來(lái)走向。

01科技迭代：云計算全面爆發(fā)

“科技是唯一可疊加式進(jìn)步的動(dòng)力�！薄�—吳軍

亞馬遜CEO杰夫·貝佐斯或許怎么也沒(méi)想到，他的電商帝國竟會(huì )遭受到一家SaaS公司的猛烈沖擊。據第三方機構eMarketer統計，早在2019年四季度，Shopify就以5.9%的網(wǎng)購零售份額超越eBay，成為北美地區第二大電商平臺。盡管這一數據與巨頭亞馬遜（37.3%）相比，仍相去甚遠。但值得注意的是，截至當年年底，Shopify在美國電商SaaS市場(chǎng)的份額已達到31%，而亞馬遜則完全為0。多位國內外券商分析師以及行業(yè)人士表示，Shopify是最有可能對亞馬遜的電商霸權提出挑戰的競爭者。

互聯(lián)網(wǎng)戰場(chǎng)，非生即死。意識到危機的貝佐斯決定親自披掛上陣。近期，亞馬遜內部已啟動(dòng)名為“桑托斯計劃”的秘密項目，該項目由貝佐斯直接領(lǐng)導，其主要目的就是應對正在迅速崛起Shopify�；蛟S有讀者會(huì )疑惑，一家市值還不到亞馬遜十分之一的電商SaaS公司為什么會(huì )讓貝佐斯如此焦慮？

這其中的緣由還要從十一年前說(shuō)起。2009年，微軟正式推出云計算系統Azure，掀起了與AWS的市場(chǎng)爭奪戰。緊隨其后，IBM、AT&T等科技巨頭也相繼進(jìn)軍云計算領(lǐng)域。這讓Shopify創(chuàng )始人托比亞斯·盧克（Tobias Lütke）極為興奮，他意識到，云計算技術(shù)的發(fā)展將徹底解放全球計算機的算力資源，并將極大節約科技企業(yè)在硬件成本方面的支出。而更讓他堅定入局想法的是，同年，SaaS行業(yè)先行者Salesforce發(fā)布的年度財報稱(chēng)，其云服務(wù)收入已超過(guò)10億美元。

他山之石，可以攻玉。參考Saleforce搭建PaaS平臺的經(jīng)驗，Shopify迅速向研發(fā)者開(kāi)放了API平臺和Shopify APP Store。據公開(kāi)資料，目前，其APP Store已上架3700余款APP。這些APP為美國商家們提供了豐富的個(gè)性化開(kāi)店方案，他們可以輕松搭建起屬于自己的獨立網(wǎng)站�；�于此，“苦中心化電商久矣”的中小商家們紛紛逃離亞馬遜，擁抱Shopify。

財報數據顯示，Shopify已幫助全球175個(gè)國家約107萬(wàn)家企業(yè)建立了在線(xiàn)商戶(hù)。其2020年三季度MRR（月訂閱收入）已達到7440萬(wàn)美元，同比增長(cháng)47%。

將視線(xiàn)轉回國內，對比美國云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，中國電商SaaS行業(yè)的起步整整晚了八年。雖然此前國內曾誕生過(guò)一批SaaS企業(yè)，但那只是曇花一現。這主要源于中美兩國之間長(cháng)期存在的技術(shù)代際差異。最直接的例子是，早在2000年時(shí)，Salesforce就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行軟件SaaS化探索與研究，亞馬遜也開(kāi)始逐步探索在IT服務(wù)中資源的靈活調配。而彼時(shí)，淘寶還未創(chuàng )立，騰訊QQ的注冊用戶(hù)數也才剛剛破千萬(wàn)。

直到2010年，阿里云全面對外公測，華為公布云計算戰略，中國IaaS產(chǎn)業(yè)的形態(tài)才算初步形成�；蛟S是極度渴望自由，剛有了大數據、云計算等底層技術(shù)的支持，時(shí)任支付寶首席產(chǎn)品設計師的朱寧（白鴉）腦海中就冒出了辭職創(chuàng )業(yè)的想法。為了讓項目更落地，2012年底，口袋通（有贊前身）在杭州貝塔咖啡館孵化成立，白鴉（實(shí)名“朱寧”）將其定位為一家零售科技SaaS服務(wù)商。

回顧中國四十余年的企業(yè)發(fā)展史，創(chuàng )業(yè)者們似乎總是在某一時(shí)間群像崛起。有贊誕生的數月后，距離杭州180公里之外的上海，安徽青年孫濤勇嗅到了社會(huì )化媒體興起的機遇，他認為“生活服務(wù)、線(xiàn)下商超這些場(chǎng)景通過(guò)微信來(lái)做O2O肯定能成。”恰好當時(shí)微信公眾號正蓬勃發(fā)展。借勢而生，2013年4月，基于微信為企業(yè)提供開(kāi)發(fā)、運營(yíng)、培訓、推廣一體化解決方案的微盟正式成立。

02后發(fā)優(yōu)勢：中國電商SaaS加速崛起

1962年，美國經(jīng)濟史學(xué)家亞歷山大·格申克龍在總結德國、意大利等國經(jīng)濟追趕成功經(jīng)驗的基礎上，創(chuàng )立了“后發(fā)優(yōu)勢”理論。他認為，一個(gè)國家經(jīng)濟越落后，其產(chǎn)業(yè)越有可能實(shí)現突然的大突進(jìn)進(jìn)程。

歷史總是驚人的相似。50多年后，當高通、摩托羅拉等美國科技巨頭迷失在收取高額專(zhuān)利費之時(shí)，中國的華為、中興等通信公司已悄悄啃下了4G、5G兩塊硬骨頭。然而，縱觀(guān)大勢，這僅僅是全球科技格局變遷的前奏。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮奔涌激蕩，中國將在各個(gè)科技領(lǐng)域上演彎道超車(chē)的大戲。以云計算產(chǎn)業(yè)為例。2019年，全球IaaS市場(chǎng)中，阿里云已躍居第三，其市場(chǎng)份額已從7.7%上漲至9.1%。而在亞太市場(chǎng)，阿里云的市場(chǎng)份額已達到28%，接近亞馬遜AWS和微軟Azure的總和。IaaS底層技術(shù)的持續進(jìn)擊，以及電商對實(shí)體零售行業(yè)的不斷滲透，直接帶動(dòng)了下游電商SaaS行業(yè)的騰飛。

據艾媒咨詢(xún)測算，中國電商SaaS產(chǎn)業(yè)規模已從2015年的55.3億元，增長(cháng)至2019年的194.8億元。預計2020年，中國的電商+線(xiàn)下門(mén)店SaaS潛在市場(chǎng)空間將達到760至1140億元。乘千億藍海市場(chǎng)的東風(fēng)，中國電商SaaS龍頭有贊、微盟相繼登陸港交所。

有意思的是，或許是為了尋求更高的估值，上市前，有贊、微盟都選擇將自己包裝為“中國的xxx”。朱寧曾在一封內部郵件中表示，有贊要深度對標Shopify。而孫濤勇更是多次表示：“一直以來(lái)，微盟的愿景是成為中國最大的企業(yè)級服務(wù)商，成為中國版的Salesforce�！�

如今，兩年已過(guò)，小編研讀財報發(fā)現，他們還真將自己打造成了“中國版的xxx”，至少在主營(yíng)業(yè)務(wù)結構上是這樣的。對比來(lái)看，Shopify、有贊、微盟三家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)結構幾乎類(lèi)似，均是為商戶(hù)提供SaaS軟件服務(wù)，以及相關(guān)延伸服務(wù)。不同的是，Shopify的業(yè)務(wù)更為廣泛，已經(jīng)覆蓋全球175個(gè)國家，其服務(wù)不僅局限于電商SaaS，還覆蓋了線(xiàn)下門(mén)店SaaS，以及交通運輸、倉儲等細分領(lǐng)域。

而有贊、微盟的業(yè)務(wù)相對集中，目前主要聚焦于中國境內的電商與線(xiàn)下門(mén)店SaaS。在延伸服務(wù)上，有贊的優(yōu)勢在于支付，微盟的優(yōu)勢則在于精準營(yíng)銷(xiāo)。不過(guò)，服務(wù)模式的守正，并不意味著(zhù)中國電商SaaS公司將持續落后于美國龍頭。

據國家統計局和美國商務(wù)部公布的數據，2020年，中國電商實(shí)物零售規模已達到9.76萬(wàn)億元，是美國（第三方機構預估：7097.8億美元）的1倍多。同時(shí)期，中國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì )消費品零售總額的比重達24.9%，在2020年初甚至因為疫情影響，一度超過(guò)了30％，而在美國這一數字預估值只有14.5%。

此外，國內去中心化趨勢正日益明顯，微信、快手、抖音等社交電商平臺將有望成為新的增長(cháng)極。張小龍此前在2021年微信公開(kāi)課Pro上透露，2020年微信商業(yè)生態(tài)內的GMV增長(cháng)了100%。據此計算，微信域內目前的GMV規模至少為1.6萬(wàn)億元。

而有商戶(hù)向小編透露，微信平臺自帶的開(kāi)店SaaS軟件過(guò)于簡(jiǎn)陋，一般商戶(hù)都會(huì )尋求外部SaaS服務(wù)商的支持。這意味著(zhù)，十萬(wàn)億級的龐大市場(chǎng)，疊加線(xiàn)上線(xiàn)下不可逆的SaaS化潮流，將為中國的電商SaaS服務(wù)供應商們提供無(wú)限的想象空間。

人口紅利逐漸消逝，越來(lái)越多的中小商戶(hù)，乃至大品牌商戶(hù)紛紛開(kāi)始“出淘”。而2020年，新冠肺炎疫情的爆發(fā)蔓延，更是成為了推動(dòng)他們進(jìn)行全渠道布局的催化劑。與此同時(shí)，更為重要的是，去年兩會(huì )上，政府工作報告中數次提及了數據、數字化等新基建產(chǎn)業(yè)。這預示著(zhù)，中國的互聯(lián)網(wǎng)基礎設施將迎來(lái)一輪建設高潮。中國電商SaaS產(chǎn)業(yè)仍處于朝陽(yáng)階段，背靠產(chǎn)業(yè)數字化紅利，電商SaaS玩家的電商、線(xiàn)下門(mén)店的SaaS訂閱業(yè)務(wù)或將踏上增長(cháng)的快車(chē)道。